特变电工，新特能源中报点评
昨天晚上发文，预计特变 2 季度利润 35 亿，甚至 30 亿，在早上的时候，发现昨晚的预测有些失误，担心误导大家，所以匆匆更新了业绩预期，这样在白天交易时间还可以及时应对。
早上将$ 新特能源 ( 01799 ) $ 半年报预期更新为了 48 亿，二季度 13.5 亿，特变 2 季度的利润预测更新为了 25.5 亿，半年扣非净利润 68.7 亿，晚上报告出来了，新特能源半年报 47.6 亿，和预测值相当，特变 2 季度净利润 27.6 亿，比预期值多了 2 亿。
晚上由于出去聚会，9 点多才回来，匆匆翻看了下半年报，做个简单的总结。
(资料图片仅供参考)
天池能源 33 亿利润，新疆众合的 8 亿多利润，都已经在昨晚公布了，这没有什么悬念，新特的利润其实基本也可以算的差不多了。看半年报主要想看看变压器电缆这块的利润，这块可能估算的少了一些，上半年总共实现 4 亿的利润，我预估了 3 亿，二季度 2 亿，二季度看来要多一些，所以这里少了 1 亿。其他卖南网能源股票还有点收益，黄金可能算多了一些，黄金就几千万的利润。特变业务比较多，可能还有其他乱七八糟的一些收入，像开关这些我看国网也有中标，都是高利润项目，就是体量小，这些乱七八糟的凑亿八千的，那些就算不明白了。大头基本大差不差。
输变电领域
变压器电缆可以看到，利润有所改善，但是不明显，因为今年是电网改造和特高压开工大年，电网改造一般中标到交付几个月时间，这块利润比较低，特高压利润高，但特高压交付需要一年多的时间，所以，特高压产品的业绩在明年实现。今年上半年输变电领域实现 200 亿的签约，去年全年输变电营业收入才 200 多亿，这块增长很快。而且今年签约中，很多是特高压项目，特高压项目属于寡头竞争格局。比如，每个产品，只有几家可以入围，而这几家瓜分市场，份额非常稳定，几乎没有新进入者。
特高压项目有着很高的利润水平，还没有对各个公司进行研究，研究了大连电瓷和金冠电气，大连电瓷绝缘子在特高压领域毛利率达 40% 以上，而其他领域为 20%，金冠电气避雷器特高压领域毛利率高达 65%，而低压领域只有 20%。换流变，变压器，换流阀等核心设备想必特高压领域毛利率也不低，竞争格局非常单一，特变上半年斩获颇丰，下半年特高压设备还应该有三次招标。所以，明年，这块业绩应该有显著增加，而特高压设备领域，市场给的估值比较高，20 倍得有，所以，这里增加几亿，对市值支撑作用会很明显。
而且未来，随着新能源电站大量建设，特高压建设也将成为常态。
煤炭领域
煤炭的核增产能已经增加到了 7400 万吨，比去年底又多了 400 万吨，但是天池能源的利润 2 季度不及 1 季度，更不及去年 4 季度，今年煤炭疆外煤炭价格大跌，也影响到了疆内，特变煤炭价格应该也有所下跌，1 季度调低了 50 块钱，产量可能也没上去，具体的产量，还需要等业绩交流会。
但是随着 2x35MW 热电联产项目和 2x66MW 的建设，对煤炭消纳也会有所帮助，未来，煤炭这块还将贡献稳定的利润。
多晶硅领域
大全能源内蒙 4 月份才开始调试，结果 2 季度就大全就生产了 4.5 万吨。新特 1 季度检修产的少，结果 2 季度 5 万吨产能，产了 4 万吨不到，上半年产了 7.6 万吨，大全产了 7.8 万吨，新特内蒙十万吨产能是去年 6 月调试的，到现在都没调好，这个差距不小。新特算是老玩家了，都弄不好，那新玩家更怎么说？通威股份的新产能调试达产也很快。
销量 8.61 万吨，1 季度卖了 4.5 万吨，那么二季度卖了 4.1 万吨。上半年多晶硅收入 126 亿，单位售价为 126/8.61*1.13=16.5 万每吨，1 季度售价含税价 20.5，可以推算出二季度单价平均是 12.4 万每吨，不含税价是 11 万每吨，远高于大全的 8.6 万每吨的价格，和预期价格相当。
但是和之前预期价格相当，销量也差不多，可是利润却很低，看来还是成本很高。从新特能源中报，营业收入 126 亿，毛利 67 亿来看，那么营业成本就是 126-67=59 亿，59/8.61=6.85 万每吨，加上三费，全成本大概在 7.5 万，而大全的是 5 万。新特多晶硅的成本和管理层所预计的 4 万多全成本，相去甚远。
在这个成本下，目前售价，新特硅料已经不赚钱。
新特 IPO
前面分析了新特的硅料成本，在这个成本下，IPO 会比较难了，按目前售价，面临盈利很低，那么过会比较难，没有预期了，过会了融资又比较难，资金不愿意投资，所以 IPO 应该是一时半时够呛了。
特变估值
新特的估值不谈，港股的体系没法估算，在硅料 24 年售价 8 万每吨，估计怎么也得 8 万了，不然都亏了，前面我有文章分析过，长期击穿 9 万，都是比较困难的，尤其在 N 型时代。我们也权且相信管理层说的能降本，按每吨全成本 5.5 万计算，硅料利润 36 亿，EPC，BOO 14 亿，也就是 50 亿利润吧。估计未来硅料产能会扩张比较慢，电站每年增量个 3,5 亿吧。
大全按 8 万一吨，24 年硅料能到 56,7 亿吧。
硅料公司，也算是在底部了。
21 年，22 年我都给了特变估值 1200 亿，这两年也都达到过，今年在前面估值分析的时候，给的 1032 亿是安全估值。
当时是基于新特 IPO 来估算的，目前新特 IPO 已经不能作为预期，从新按业务估值一下。目前特变的市值也不算高。其实特变的估值，一直是按高安全边际计算的，所以，虽然今年业绩不尽人意，但是依然在安全边际之列。在今年光伏股动辄 30% 的跌幅情况下，特变还有 10% 的增长，也算是不容易了。今天我也出了一些特变的股票，因为今早估算完 2 季度的业绩以后，感觉这个业绩是低于大多数人的预期的，而且目前市场不好，担心明天情绪杀，所以先出一些。之后有机会再接回来。
当然，在新特 2 季度售价在 12.4 万每吨的情况下，我们可以核算下$ 通威股份 ( SH600438 ) $ 的二季度业绩了，也许会带来一些惊喜的。
$ 特变电工 ( SH600089 ) $
/xz
